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珠宝企业上市冲动的“红与黑”

  在周大福(01929.HK)和明牌珠宝(002574)(002574.SZ)相继上市后,国内珠宝业或迎来新一轮上市与投资热潮。

  证监会最新IPO(首次公开募股)初审名单显示,在主板排队等待上市的国内珠宝企业有深圳爱迪尔珠宝、沈阳萃华金银珠宝、深圳市艺华珠宝首饰等。另据知情人士介绍,还有近10家珠宝连锁企业正在筹备IPO。

  但是,近两年发生的部分珠宝企业上市申请被否、上市后退市等现象,还是增加了珠宝企业IPO的变数,珠宝行业人士萧国安(化名)也对《第一财经日报》表示:“现在并不是珠宝企业上市的好时机。”

  消费井喷下的资金渴求

  根据相关统计,去年中国已经超越美国成为仅次于日本的世界第二大钻石消费市场,黄金的消费量也已在2009年超过印度,位居世界第一。另据中国珠宝玉石首饰行业协会数据,2011年,我国珠宝首饰行业销售总额发展到3800亿元,同比增长40%;珠宝首饰出口达275亿美元,同比增长123.5%。

  “借助资本市场融资迅速扩张而规模领先的龙头企业,将获得企业规模扩大与市场份额提高的双重收益。”广发证券(000776)研究员欧亚菲说。

  珠宝行业是资金密集型行业,“渠道扩张、流动资产增加、信息系统升级、物流体系建设都需要大量资本。”正略钧策管理咨询顾问战文宇认为,“一定程度上可以说,珠宝行业发展速度决定行业地位,资金量决定发展速度。”

  而按一个有相对竞争力的终端需要投资500万元计,黑龙江六桂福珠宝首饰集团总经理张栋表示,一个珠宝首饰品牌要实现全国性的渠道覆盖,在中国拥有1000家珠宝首饰终端需要50亿元。

  “特别是如果企业采用的是自营店为主的业务模式,公司自营店数量大幅增加也会引起产成品铺货余额大幅增加,占用更多资金。”欧亚菲认为,此前一些企业为了抢占市场份额而受资金限制,会通过加盟或者经销的模式发展,但现在企业越来越注重建设带来丰厚品牌溢价的自营店。

  由于珠宝行业纯粹的制造业务在产业链中的地位不断下降,设计开发、营销网络价值不断增强,毕马威会计师事务所报告显示,从整个珠宝首饰产业链各环节增值情况看,珠宝首饰零售环节增加值所占比重最大,占整个产业链的46%,所以,知名品牌珠宝首饰企业近年来纷纷加紧在内地的网络扩张,抢占市场制高点。

  上市后的潮宏基(002345)(002345.SZ)将大部分募集资金用于开设自营门店,快速进行外延式门店扩张。其募集资金建设的100家自营店项目一年时间就已完成,并且已经开始利用超募资金进行第二期销售网络的建设,预计未来几年将保持每年60~80家的开店速度,且均为自营。

  其他几家大型珠宝企业也正大举扩张,进行自营店的建设,老凤祥(600612)在每年计划开张100家加盟店的同时大力推进自营银楼布局,明牌珠宝募投项目计划未来2年开张5家直营店和180家专柜。

  这时,单一融资渠道已经无法满足企业快速扩张过程的资金需求。实际上,在资本密集型的珠宝行业,多年以来企业的发展资金基本上是依靠借贷和自有资金的滚动发展,这种资金的积累方式是有一定限度的。

  当资金不足以满足企业跑马圈地式的产能扩张时,资金就会成为阻碍企业发展的核心问题。而且相对其他渠道,上市融资在资金获取量、持续获取性等方面均有一定优势,战文宇说。

  投中集团统计数据也显示,2007年至今,国内珠宝行业共发生24笔PE投资案例,涉及14家企业,累计投资规模为17.95亿元。其中,传统渠道珠宝企业累计融资额度为10.25亿元,珠宝电商企业披露融资规模为7.7亿元。而在已排队上市的企业中,深圳艺华珠宝和爱迪尔珠宝也曾获得PE投资。

  上市难题

  但珠宝首饰企业的IPO并非一条坦途。

  今年5月,“钻石王老五”李厚霖旗下的北京恒信玺利珠宝股份有限公司(下称“恒信钻石”)再次进入证监会IPO候审序列,而这也是恒信钻石第二次冲刺A股IPO。2011年3月,恒信珠宝的IPO申请曾被证监会受理,但当年9月,恒信珠宝撤回了申请。

  去年5月,CC卡美珠宝决定撤回在美国的上市申请,理由是市场环境的恶化。伦敦珠宝商格拉夫(GraFF DiamonDS Corp)今年9月底也决定推迟拟筹资10亿美元的香港IPO计划,原因同样是因市况不佳令市场需求受挫。

  更重要的是,现在中国珠宝产业中仍有“大量不规范的地方,财务方面的水分大,上市后容易出问题”,萧国安透露。除了已退市的达尔曼,2010年和2011年,阮仕珍珠因涉嫌财务造假,千禧之星因将加盟店收入归为批发收入粉饰财务报表,首发申请均未获证监会通过。2011年6月,原在纳斯达克上市的福麒国际摘牌退市,原因是该公司会计师以公司年报有问题而拒绝签字。

  “公司成立时的资金来源、现在经营时的货源渠道、销售过程中的财务规范、企业的家族化治理结构等问题,使得珠宝行业整个的规范化经营还需要时间。在不规范的大环境下,上市就必须造假。”萧国安说。

  因此,萧国安认为,企业应把重心放到经营和内控管理上,上市融资解决不好这方面的问题。而且他也发现,绝大多数珠宝首饰终端品牌的连锁店不过100~200家,超过200家的品牌不多。

  如果珠宝企业有上市的想法,必须不断提升企业的规范化运营水平。必须在上海黄金交易所和上海钻石交易所采购原材料,在正规纳税的生产企业进货,与正规纳税的合作伙伴合作。这样珠宝企业不会因害怕纳税问题而不敢轻易进入各种管理系统,也不会因害怕纳税而不敢放手让员工进行相关销售和费用分析,将极大地提高珠宝企业的管理水平。在萧国安看来,对于整个珠宝行业来说,这个过程至少还需要3~5年时间。
  (第一财经日报 刘琼)

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